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工商時報【渣打國際商業銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪】8月初美國總統川普意外對中國剩餘3,000億美元進口商品加徵關稅，美中貿易談判再陷僵局引發市場恐慌，8月5日中國在岸及離岸人民幣雙雙貶破7元整數關卡，外匯市場再掀波瀾…。人民幣「破7」一方面是回應川普對中國意外加徵關稅的舉動；另一方面，此前中國人行一直致力於阻止人民幣走貶，但是中國經濟持續承壓，市場對人民幣的貶值預期濃厚，考量到為了防守市場心理關卡，而持續消耗中國外匯存底，可能未必是最有利的作法。自從美國政府於2018年初開始討論對中國商品徵收關稅以來，人民幣已經貶值了約10％，而今年5月初美中談判破裂開始，市場對中美能達成協議的預期已經很低，8月人民幣貶值加速，下跌將近4％，反映短期中美貿易戰很難有實質性進展，原先計畫在9月份舉行的美中高級別貿易代表官員會談，細節未定。市場認為在10月1日中華人民共和國成立70周年紀念日之前，中國可能不想示弱，而想要透過川習兩人會面來紓緩僵局，最快可能要等到11月16∼17日在智利首都聖地牙哥舉行的亞太經合會。與中扞格 美製造業內傷觀察每天於台北時間上午9點15分發布的人民幣匯率中間價發現，近期人民幣匯率中間價貶值幅度小於市場預期，顯見中國人行透過調整「逆周期因子」來緩和人民幣貶勢，以避免引發資金外逃的政策態度還是比較明顯。渣打投資研究團隊認為，由於美中互加關稅將自9月起分兩階段實施，為了抵消美國加關稅的影響，人民幣有貶向7.25兌1美元的壓力。中國對美國的出口從2018年7月（關稅戰開始前）的12％年成長下降到今年6月份僅8％，而美國對中國出口所受的打擊更大，美國對中國的出口從11％年成長變成減少28％。此外，貿易戰並沒有看到美國對中國的貿易逆差下降，反而在2019年5月對中國的貿易逆差又增加了100億美元，達到4,050億美元。此外，美國經濟雖然相對穩健，但貿易戰的副作用也回過頭來影響美國自身，美國8月份製造業採購經理人指數初估值降至49.9，為2009年9月以來首度低於象徵景氣榮枯線的50，製造業前景陷入萎縮。另一方面，中國官方持續在為貿易長期抗戰作準備以降低衝擊，中國央行最近修訂的貸款優惠利率（LPR）為更多貨幣政策寬鬆鋪平了道路。預計中國央行將可能在2019年剩餘時間內通過中期貸款工具（MLF）或其他有針對性的措施將存款準備金率再降低100個基點或注入相等的流動性。雖然2019年我們將中國GDP成長預測維持在6.2％，但預期中國政府將推出更多逆週期措施來推動經濟成長。人民幣後市 觀察三面向後續可以從三個問題面向觀察人民幣後市：1、貿易平衡問題：美國總統川普施壓力道不斷加強，中國如何回應將影響市場對人民幣走勢的預期；2、政策利率差距問題：貿易緊張情勢干擾全球經濟前景，美國聯準會是否會在9月會議時進一步降息並釋出更加鴿派的政策態度，為美元後續強弱的重要因素；3、經濟成長問題：中國是否能藉由人民幣走貶，以及經濟刺激措施，而迎來經濟數據回穩，關乎金融市場對人民幣資產的信心。